图片源于：https://asiatimes.com/2024/07/china-to-defuse-its-13-trillion-lgfv-debt-time-bomb/
本月晚些时候，中国的领导人可能会制定解决亚洲最大经济体的13万亿美元时间炸弹的方案。尽管中国的房地产危机引起了人们的关注，但全国各地的地方政府债务问题也需要紧急行动。
债务问题体现在最近几年地方政府融资工具(LGFV)的激增。这种债务，绝大部分是表外债务，现在几乎与中国年度国内生产总值(GDP)不相上下。
在巨头房地产开发商面临违约危机和LGFV过剩的背景下，可以理解为什么全球投资者担心中国经济基础，特别是在全球不确定性极高的时刻。
随着美国债券收益率保持较高水平、日本避免陷入衰退以及欧洲步履维艰，2024年下半年对中国来说并不是出口激增的有利时机。
然而，好消息是，习近平领导的共产党似乎准备解决LGFV时间炸弹。当地媒体报道显示，将于7月15日至18日举行的一场长期拖延的经济战略会议旨在制定解决庞大债务堆积问题的方案。
在即将举行的第三中全会上，预计习近平的核心团队将允许地方政府留下更多本应归北京的财政收入。中国税制的改革可能是消除金融稳定最紧迫威胁之一的重要一步。
这也可能是向高附加值制造业部门投资更多资金、刺激目前低迷的国内消费的重要一步。问题在于缺乏导致中国人比消费更多的社会保障制度。
增加税收收入将使地方政府有更大的空间投资于创新和提高生产力的产业，并使地方政府不那么依赖房地产和土地销售来维持生计。它们还将减少债券发行的吸引力。
这种转变可能是一项具有巨大影响力的变革。修复中国的金融裂痕只是过程的一部分。另一部分是建设经济实力，让中国走向更好而不仅仅是更快的增长。
自2008年雷曼兄弟危机以来，北京一直依赖中国34个省级行政区域推动经济增长。甚至在那之前，地方领导们经常通过报告比国家平均水平更高的GDP数据来吸引北京的关注。
这解释了全国范围内的基础设施竞赛。而如今，为所有那些巨大的摩天大楼、六车道高速公路、国际机场和酒店、庞大的购物区和游乐园、废弃的体育场馆以及廉价摩天大楼买单。
地方政府争相兴建和发展，以吸引北京的关注。照片：亚洲时报文件/iStock
Lowy研究所的经济学家亨利·斯托里(Henry Storey)指出，“LGFV在为中国的巨大基础设施建设筹集资金方面发挥了关键作用，这也帮助推高了原本是一种良性增长循环的土地价格。”斯托里说：“中国房地产崩溃之前的兴旺时期，土地收入为补贴提供了一个貌似无穷无尽的资金来源。”
但斯托里指出，这种增长模式并非没有缺陷。“经过数十年的沉迷，他说，“LGFV债务占中国GDP的一半以上——当资产中位回报率一直围绕1%左右时，这是一种完全不可持续的动态。地方政府现在正在将约19%的总财政资源用于利息支付。”
在接下来的几周里，习近平有机会进行重大改变。自2012年和2013年接管国家掌舵以来，习近平承诺重塑一个他称之为“不平衡、不协调和不可持续”的经济模式。
但是，“尽管自那时以来经济发生了重大变化，政府表态的许多抱负仍然如故，”恩奥多经济学的经济学家黛安娜·乔伊列娃(Diana Choyleva)表示。
要实现这一“高质量发展”的愿景，将取决于“习能否充分实施”改革，乔伊列娃说。
可以肯定的是，乔伊列娃补充说，只有在实现供给侧改革的同时，才能让经济走上可持续增长道路，而这需要一些结构性变革来创造真正的消费需求。然而，这些结构性变革中的大部分在讨论中显然缺失。
接下来的几周可能提供了这个缺失的环节，并标志着习近平时代对中国财政体系进行了最大的变革——即使不是近几十年的变革之一。这也将是向习近平兆示要重塑中国61万亿美元金融部门承诺的重大前期付款。
我们相信地方和地区政府将在支持LGFV方面仍面临挑战，因为地价减配收入下降，”分析师谢尔莉·赵(Sherry Zhao)表示，“经济实力较强的地区可能具有更高的抗压力，因为他们拥有更强大的国有资产和金融资源来实现长期债务解决。”
更活跃的资本市场将减少波动的繁荣-衰退周期。改革还将为地方政府留下更多的空间，以实施政策来扩大经济增长的好处。
分析师一致认为，需要重大改变。“中国经济并没有崩溃，但它绝对是远低于潜力的运行，而政府似乎不愿意采取让其恢复全速运行所需的措施，”Gavekal Dragonomics的分析师亚瑟·克罗波(Arthur Kroeber)说。
最终，一切还要看实施。在过去13多年里，习有时候在谈论大胆改革方案方面要比实施它们更出色。然而，这一切可能即将以根本性的方式发生改变。
上周，中共中央24名中央政治局委员指出，将在北京精英中广泛传播一份“全面深化改革推进中国现代化”的决议。首要任务是在2035年将该国转变为“高水平社会主义市场经济。”
改革希望之一是，与过去宣布重大政策转变的时刻不同，即将召开的第三次全会并不会与最高领导层的重大变动同时进行，摩根大通公司的经济学家朱海滨表示。“这次不是这种情况，”朱说。
经济学家表示，连续性可能会提高改革实施的机会。“中共将可能延续近年来形成的经济框架：优先解决供应链自给自足和技术创新的瓶颈，”摩根士丹利的经济学家罗宾·兴(Robin Xing)说。
渣打银行的分析师史育(Shuang Ding)预计本月将是习近平作为改革者的关键时刻。“我们预计全会将重申党对私营部门扩张、更强大的国有部门以及市场资源配置的决定性作用的支持。”史育还补充说，“我们认为他们将采取措施消除跨区域壁垒，鼓励创新和绿色转型，改善收入分配。我们还期望他们更加重视安全，解决房地产和金融领域的风险，加强供应链的抗风险能力。市场可能会密切关注为长期可持续性至关重要的潜在财政/税收改革。”
这种后者推动可能对地方政府产生重大影响，尽管短期内可能不会显著活跃GDP。事实上，修复地方政府财政将在短期内增加经济阻力。
邢说：“在最近几个月里，LGFV发行债券变得越来越困难，因为监管机构加大了减轻中国最债务困扰部门风险的力度。”
最近几个月，LGFV发行债券变得越来越困难，因为监管机构加大了减轻中国最债务困扰部门风险的力度。
李补充说：“这表明，自去年第四季度以来持续加强的监管收紧，而我们尚未看到任何放松迹象。”
“这意味着未来，低质量、低评级的LGFV越来越难发行债券，包括江苏、浙江等富裕省份的LGFV，”李还说道。
但允许地方政府保留更多税收收入可能会以强有力的方式改变激励机制。Cogitations通讯的作者、经济学家乔纳森·赛恩解释说，过去几十年来，北京希望经由自己的资金管控、尤其是对下级政府和再分配进行控制的目的，公开表彰来源于其账户的资金，最为重要。
“一旦你意识到中央政府只是简单地将几乎所有的资金转回，”赛恩解释说，“确实，一旦所谓的中地财政差距被考虑在内，中央和地方的财政差距就消失了。未融资的授权义务确实是在1994年预算改革以后产生的，但以一种更加细致的方式。”
地方政府的收入通常由省级政府直接转到北京，然后再转回。亚洲时报文件/法新社
然而“问题在于——而且现在仍然如此——在政府间财政转移体系的性质，”他说。“北京的官员向省份分配资金，省份负责将资金分配给地级市，地级市负责在县级单位之间分配，县级单位负责在乡镇单位之间分配。”
“有时，”赛恩指出，“省份直接向县级单位发送资金，绕过城市。每个级别还需要他们自己的资金。每个级别在转移获得的资金之前可能需要数月的时间。在资金从上到下传递之前，可能需要一两年。”
通过结束这种M C Escher般的财务体系，中国可以提高全球第二大经济体的效率，打破扭曲的激励结构，并让习更接近实现高质量增长的承诺。关注威廉·佩塞克在X上的@WilliamPesek
